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全球经济观察

姚枝仲:左右2019世界经济走向的四个关键问题

2019-01-04 10:59:00

2018年世界经济整体增速与上一年持平,但是大多数国家出现了经济增速回落。2019年世界经济增速下行的可能性较大,金融市场可能进一步出现剧烈动荡,各主要国家应对下一轮经济衰退的政策空间受到限制,贸易战和逆全球化趋势还会带来较大负面影响。预计2019年世界经济增长率约为3.5%。

——姚枝仲中国社科院世界经济与政治研究所副所长、研究员

2018-2019年世界经济形势

分析与展望

文 | 姚枝仲

2018年世界GDP增长率按购买力平价(PPP)计算约为3.7%、按市场汇率计算约为3.2%[1]。增速与上一年持平。2017年世界GDP增长率从2016年的3.3%快速上升到了3.7%,提高幅度达0.4个百分点。2018年并没有持续这种GDP增长率快速提高的趋势。世界经济增长动能开始减弱。未来世界经济增速下行的可能性较大。

01

世界经济总体形势

一、经济增速出现下行迹象

2018年世界经济增长并没有持续2017年各国同步强劲回升的势头,除美国等少数经济体的增速继续上升之外,其他大部分经济体的经济增速出现了回落。国际货币基金组织预测数据显示,2018年世界GDP增长率与2017年基本持平。其中,2018年发达经济体GDP增速为2.4%,比2017年上升0.1个百分点;新兴市场与发展中经济体GDP增速为4.7%,与2017年一致[2]。国际货币基金组织的总量数据掩盖了大部分经济体增速回落的事实,且可能高估了2018年世界GDP实际增长率。在主要发达经济体中,只有美国经济增速表现出上升趋势,欧元区和日本等其它经济体均出现增速回落现象。新兴市场与发展中经济体2017年出现了经济增速普遍回升,但2018年明显分化。除印度、越南等极少数国家之外,其他主要亚洲新兴经济体均有一定程度的经济增速回落。新兴与发展中欧洲地区经济增速在2018年出现大幅度下降。拉美和加勒比地区多个国家出现经济动荡,阿根廷和委内瑞拉GDP负增长。中东北非地区和俄罗斯经济出现了一定程度的回升,但是伊朗重新受到美国制裁,经济形势再一次恶化。

二、失业率保持低位运行

尽管世界经济出现了增速下行迹象,但是除少数经济形势严重恶化的新兴市场国家之外,全球总体上处于失业率相对较低的时期。这种状况表明世界经济处于从繁荣顶峰刚刚出现回落迹象的阶段。美国失业率持续下降。2018年11月美国失业率为3.7%,相比2017年11月,下降了0.5个百分点,为金融危机以来的最低点。美国劳动市场的积极变化也体现在工资变化上。2018年9月美国私营企业全部员工平均时和平均周薪同比涨幅分别为2.8%和3.1%。欧洲的劳动力市场也处在持续改善过程之中。欧盟整体失业率已经从2017年10月的7.4%下降到了2018年10月的6.7%。日本季调后的失业率2018年10月为2.4%,处于本世纪以来的低点。新兴经济体的劳动力市场除少数经济形势恶化的国家之外,大部分国家也出现了失业率下降的现象。

三、通货膨胀率稍有提升

美国季调后的消费价格指数(CPI)同比增长率从2017年6月1.6%的近期低点,逐月上升至2018年7月的2.9%,此后稍有回落,至2018年11月,CPI同比增长2.2%。美联储用于设定通货膨胀目标的个人消费支出(PCE)价格指数,从2017年7月的同比增长1.5%,上升到2018年7月的2.4%,此后也有所回调,至2018年9月,美国PCE价格指数和核心PCE价格指数同比增长率均为2.0%。欧洲总体物价水平稍有上升,但主要由能源和食品价格上升引起,其核心通胀率相对稳定且略有下降。欧盟的消费价格调和指数(HICP)2018年11月同比增长率为2.0%,比上年同期略有提高。但是扣除能源和季节性食品的核心HICP没有表现出同样的趋势。欧盟核心HICP月度同比增长率曾在2017年8月达到1.4%,但此后14个月均在1.1%-1.3%之间波动,2018年10月同比增长1.2%。日本物价水平继续回升,其CPI增长率2017年为0.5%,2018年1月至11月,各月同比增长率均在1.0%左右波动。主要新兴市场国家的通货膨胀率均有小幅上升,个别国家存在严重通胀。阿根廷和土耳其受货币大幅度贬值影响,其CPI同比增长率2018年11月分别达到48.5%和21.6%。

四、国际贸易增速放缓

2018年前三季度,世界货物出口额同比增长率分别为14.3%、12.7%和8.4%。增速呈逐步下降趋势。排除价格因素后的实际世界货物出口总量同比增长率分别为3.7%、3.1%和2.7%,比上年同期分别下降1.1、0.8和2.3个百分点[3]。分地区来看,亚洲地区国际贸易量增速回落幅度最大。2018年第一季度和第二季度,亚洲货物出口总量季调后同比增长率分别为4.7%和3.8%,比上年同期增速分别下降3.6和2.9个百分点。欧洲整体国际贸易量的增速也有一定回落。2018年一季度和二季度,欧洲货物出口总量季调后同比增长率均为2.8%,比上年同期增速分别下降0.2和0.3个百分点。中南美洲出口总额增速快速回落,实际出口量在2018年二季度还出现了1.8%的负增长。美国对外贸易形势相对较好。2018年第一季度和第二季度,美国货物出口总量同比增长率分别为4.5%和7.1%,比上年同期分别提高0.1和2.8个百分点;出口额更是分别增长了8.0%和11.2%,比上年同期分别提高0.5和5.4个百分点。

五、全球债务水平继续上升

2018年全球政府债务仍处于较高水平。发达经济体政府总债务与GDP之比从2017年的104.5%轻微下降至2018的103.8%,新兴市场与中等收入经济体总债务/GDP从2017年的48.7%上升到2018年的50.7%,低收入发展中国家的政府总债务/GDP从2017年的42.8%上升到2018年的44.1%。各国居民和企业债务也不断累积,导致全球非金融部门债务总额与GDP之比不断攀升。根据国际清算银行的估计,从2016年至2017年,全球非金融部门的债务总额与GDP之比从234.4%上升到了244.5%,2018年一季度进一步上升到了246.1%。发达经济体非金融部门的债务总额与GDP之比从2016年的264.4%上升到了2017年的276.0%,2018年第一季度又回升到了276.2%。新兴市场经济体非金融部门的债务总额与GDP之比从2016年的183.3%上升到了2017年的193.8%,2018年一季度又上升到了198.2%。全球债务总水平的持续攀升,正在威胁全球经济稳定。

六、金融市场出现动荡

2018国际金融市场呈现两大主要特征:一是全球股市震荡,二是美元持续升值和其他货币不同程度的贬值。截至2018年12月21日,以摩根斯坦利资本国际公司编制的明晟指数(MSCI指数)来衡量,全球股指从年初以来下跌13.3%,其中新兴市场股市指数下跌17.4%,发达市场股市指数下跌12.8%。全球股票价格震荡与世界经济中隐含的风险有密切关联。2018年美联储已经四次加息,欧洲中央银行和日本银行仍然维持负利率环境,美元明显升值。2018年11月相对于上年底,名义美元指数升值7.0%,实际美元指数升值6.5%。美元升值导致世界其它主要货币相对于美元均有不同程度的贬值。从2018年年初到12月14日,欧元兑美元汇率贬值了5.8%,日元贬值了0.6%。新兴经济体货币出现了更大幅度的贬值,其中人民币兑美元贬值了5.0%,巴西雷亚尔贬值15.0%,印度卢比贬值11.3%,南非兰特贬值13.9%,俄罗斯卢布贬值13.0%。另外,土耳其里拉和阿根廷比索分别贬值28.9%和50.8%。

02

影响世界经济的

几个关键问题

一、美国经济下行的可能性

2018年世界经济中除美国等少数国家还在强劲增长之外,大多数经济体的经济增长率均已经开始下行。如果美国经济持续强劲增长,有可能再一次带动世界经济增长率回升;如果美国经济近期内出现增速下行,则世界经济有可能陷入新一轮衰退。因此,美国经济走势对2019年世界经济具有重大影响。美国GDP季度同比增长率已经连续9个季度不断上升。2016年2季度的增长率为1.3%,至2018年3季度已达3.0% 。从采购经理指数(PMI)等景气指标来看,美国经济在短期内仍然非常强劲。

但是,美国也已经出现繁荣到顶迹象。首先,美国失业率已经处于最低水平,劳动力已经被充分利用,工资已经开始上涨,且工资上涨幅度超过物价上涨幅度,企业盈利空间下降。其次,美国股票市场价格开始出现高位回落,股市泡沫破裂风险加大。一般来说,微调型的货币政策能够延长繁荣时间,防止经济出现快速过热和过热后的硬着陆。美国历史上最长的加息周期是3年,即连续加息3年后经济会出现回落。这一轮加息周期是从2015年12月开始的,到2018年12月就是3年。加息周期的结束将伴随着经济增长再一次明显下行。美联储预测联邦基金利率的长期值应该为3.0%,离目前2. 5%的政策利率还有0. 5个百分点的差距。再有1至2次加息就能达到长期值。可见,从加息节奏上看,美国经济增长出现下行的时间不会太远[4]。

国际货币基金组织预计美国GDP增长率将2018年的2.9%下降至2019年的2.5%;美联储也预计美国GDP增长率将从2018年的3.1%下降至2019年的2.5%[5]。

二、金融市场动荡的影响程度

当前的世界经济面临三大金融危机的诱发因素。

一是美联储进一步加息缩表引起其他国家尤其是新兴市场国家的货币贬值和货币危机。土耳其和阿根廷等国发生了货币危机。货币大幅度贬值破坏了土耳其国内的经济秩序,其生产活跃程度大幅度下挫,GDP增长率也大幅度。阿根廷货币危机也引起经济严重收缩,2018年2季度其GDP季度同比甚至出现4.2%的负增长。未来美联储进一步加息和缩表的可能性很大,这将引起资本进一步回流美国和美元进一步升值,新兴市场国家进一步爆发货币危机的可能性在加大。对于那些具有经常账户逆差的国家,在资本流入减少而资本流出增加的情况下,很容易出现一个国家货币大幅度贬值引发类似国家同样发生货币大幅度贬值的现象。

二是高债务国家出现债务违约风险甚至债务危机。一些重债的新兴市场国家和低收入国家政府债务激增,容易引发主权债务的违约风险和债务危机;美联储加息引起的全球利率水平上行,导致各国债务负担加重,加上发达经济体经济增速下降引起的偿债能力下降,也可能导致发达经济体出现债务危机。

三是美国实体经济增速下行引起其资产价格暴跌并向其他国家传染。美国股市从2009年以来持续牛市,股票市值从2008年的11万亿美元上升到2018年的40万亿美元。美国金融危机以前股市最繁荣的2007年,其市值最高也没有超过19万亿美元。美国股市泡沫风险已经开始显现。如果美国股市价格暴跌并引发其他国家股价同步暴跌,则世界经济将再一次面临较严重的金融危机冲击。

这三类危机可能以个案的方式发生,但也有可能在一系列国家引起连锁反应造成较大影响,甚至可能三类风险叠加造成大面积深度危机,对世界经济以及对我经济安全造成重大负面冲击。

三、应对下一轮衰退的政策空间

如果世界经济进入下一轮衰退,各主要国家尤其是发达国家刺激经济的政策空间不如10年以前。这在货币政策、财政政策和国际宏观政策协调方面都有体现。

美国在金融危机以前的联邦基金利率是5.25%,从2007年9月开始,美联储在15个月的时间内将利率降至0.25%,其降息空间高达5个百分点。而当前的联邦基金利率仅有2.5%,即使再有两次加息之后美国经济才开始下行,估计也只有3个百分点左右的降息空间。英格兰银行目前的政策利率仅有0.75%,降息空间不足1个百分点。而欧洲中央、日本央行目前还是实行负利率的货币政策。如果近期出现经济衰退,则意味着这两个经济体还没有退出宽松货币政策、又需要实行新一轮宽松政策。此时,欧洲中央和日本央行完全没有降息空间。当然,在基准利率降息空间有限或者没有降息空间的情况下,各央行还是可以继续使用量化宽松政策。量化宽松政策产生效果的一个重要机制是通过降低长期利率来刺激消费和投资。然而,当前美国和日本的10年期国债收益率分别为3.0%和0.1%左右,欧元区10年期公债收益率为0.4%左右,长期利率进一步降息的空间也有限。

美国金融危机以来,各国政府债务没有明显下降,大部分国家的政府债务均比危机以前高。各国财政扩张的能力受到高债务规模的制约,尤其是欧盟国家。

另外,在国际政策协调方面,当前的国际格局也不如10年以前那么有利。世界上最大的经济体美国宣称要实行“美国优先”的政策,国际政策协调不是其优先政策选项。危机催生的G20首脑会议机制,目前也难以发挥其在全球宏观政策协调上的作用。如果下一轮衰退来了,各国政策缺乏协调和约束,则以邻为壑的政策很可能成为个别国家的选项,并逐渐蔓延到多个国家。

四、贸易战和逆全球化的演变

贸易战对世界经济的负面影响逐渐显现。世贸组织已于2018年9月27日将2018年全球货物贸易实际增速预期由4.4%调低至3.9%,同时也将2019年增速预期进一步调低至3.7%。

贸易战打破了世贸组织营造的安全和可预期的贸易环境,给国际商业活动带来不稳定因素,降低了投资信心。美国发起的这一次贸易冲突还通过提高关税和原产地标准,阻碍中间品贸易发展,从而阻碍国际分工扩展和全球生产率的提升,这将对世界经济造成长期不利影响。贸易战可能演变为全球经济规则的重新设定,也可能演变为金融冲突、政治与军事冲突等,如果是后者,世界经济将受到灾难性的影响。

当然,美国也可能和中国达成停止贸易战的协议,并和主要贸易伙伴达成钢铝和汽车关税方面的协议,这将对国际贸易和世界经济产生正面影响。但是,不管中美之间,还是美国和其他主要贸易伙伴之间,达成终止增加关税的协议都需要经过艰难的谈判和妥协,未来的演变充满了不确定性。

03

2019年

世界经济展望

2018年10月国际货币基金组织预测,2019年按PPP计算的世界GDP增长率为3.7%,与2018年持平。其他国际组织预测2019年世界经济形势与2018年基本一致。世界银行预测2019年按PPP计算的世界GDP增长率为3.8%,也与2018年持平。经合组织预测2019年按PPP计算的世界GDP增长率为3.93%,上2018年提高0.11个百分点。我们预计,2019年世界经济按PPP计算的增长率约为3.5%。我们的预测低于国际货币基金组织和其他国际组织的预测。较低的预测主要反映了我们对美国经济下行风险、金融市场动荡风险、应对衰退的政策空间受限、贸易冲突的影响等问题的担忧。

注:

[1]如无特别说明,本文引用的年度GDP数据来自国际货币基金组织,其中2018年全年的数据为预测数,其它数据均来自Wind。数据发布截止日为2018年12月21日。

[2]如无特别说明,世界GDP增长率和各地区GDP增长率均为按PPP计算的数据。

[3]本文关于国际贸易的数据均来自WTO。

[4]当然,如果经济出现过热,美联储需要将政策利率提高到长期值以上。

[5]本文使用的世界银行和经合组织的预测数据来自Wind;美联储的预测数据来自2018年9月美联储官网公布的预测材料。

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